*近一年行業(yè)指數(shù)走勢 -44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2018-04 2018-08 2018-12 2019-04傳媒 上證指數(shù) 深證成指 行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告 公司公司研究研究 財通證券研究所財通證券研究所 投資評級: : 增持( ( 上調(diào)) ) 2019 年 04 月 19 日 網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)專題報告 計算機軟件與服務(wù)計算機軟件與服務(wù) 證券證券研究報告研究報告 網(wǎng)絡(luò)游戲網(wǎng)絡(luò)游戲 投資要點： ? 版號， 總量調(diào)控對中重度游戲影響小，9 19 年行業(yè)預(yù)計將迎來邊際改善 通過對版號的研究，我們預(yù)計 2019年獲批游戲版號的絕對數(shù)量（3180款）相比 2018 年（2091 款）出現(xiàn)了明顯邊...

　　*近一年行業(yè)指數(shù)走勢 -44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2018-04 2018-08 2018-12 2019-04傳媒 上證指數(shù) 深證成指 行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告 公司公司研究研究 財通證券研究所財通證券研究所 投資評級: : 增持( ( 上調(diào)) ) 2019 年 04 月 19 日 網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)專題報告 計算機軟件與服務(wù)計算機軟件與服務(wù) 證券證券研究報告研究報告 網(wǎng)絡(luò)游戲網(wǎng)絡(luò)游戲 投資要點： ? 版號， 總量調(diào)控對中重度游戲影響小，9 19 年行業(yè)預(yù)計將迎來邊際改善 通過對版號的研究，我們預(yù)計 2019年獲批游戲版號的絕對數(shù)量（3180款）相比 2018 年（2091 款）出現(xiàn)了明顯邊際改善，但與 2017 年高峰值（9384款）相比則發(fā)生了明顯的總量調(diào)控。通過將兩個樣本（審批前與審批后）的對比可以觀察到，SLG、模擬經(jīng)營、MOBA 游戲獲批數(shù)量預(yù)增，RPG 與動作游戲獲批數(shù)量預(yù)計小幅下降，但益智休閑、棋牌類型游戲獲批數(shù)目預(yù)計大幅削減。在經(jīng)歷了 9 個月的版號暫停，部分中小企業(yè)出清，版號自然的需求量降低。疊加棋牌與休閑類成為監(jiān)管重點，減輕了其他品類的總量調(diào)控壓力。同時，游戲行業(yè)存在明顯的“二八定律”即少數(shù)游戲貢獻絕大部分收入。綜合來看，總量調(diào)控對行業(yè)增長影響有限。版號恢復(fù)審批存在對游戲行業(yè)增長存在明顯的邊際改善效果，2019 年行業(yè)大概率迎來恢復(fù)性增長。 ? 上市公司版號占比明顯提升，騰訊、網(wǎng)易獲批數(shù)量較少 由于我們無法獲得版號審批申請相關(guān)的數(shù)據(jù)庫，所以無法妄下上市公司版號審批通過率是否高于非上市公司的判斷，但上市公司版號占比的提升確實存在（2017年、2018年、2019年占比分別為 14.02%、17.74%和 22.01%）。從游戲版號獲批的統(tǒng)計結(jié)果來說，監(jiān)管方對騰訊、網(wǎng)易較為嚴格，兩者版號獲批數(shù)量均與 17年相比出現(xiàn)斷崖式的下跌。 ? 行業(yè)長期趨勢為降速換擋，“端轉(zhuǎn)手”短邏輯與“5 5G G 技術(shù)”長邏輯值得關(guān)注 我們認為版號審批暫停并非 2018年手游市場增速放緩唯一原因，用戶需求發(fā)生變化、部分無法變現(xiàn)游戲成為流量黑洞、人口紅利殆盡導致用戶獲取難度提升武漢游戲版號轉(zhuǎn)讓申請需要多少錢、“端轉(zhuǎn)手”紅利接近尾聲等多重原因亦導致行業(yè)增速降速換擋。綜合來看，我們認為 2019 年手業(yè)將迎來恢復(fù)性增長，全年增速預(yù)計20%，增速將大于 18 年但整體提升有限。目前，用戶已經(jīng)逐漸懂得分辨產(chǎn)品優(yōu)劣，市場亦積累了大量養(yǎng)成良好付費習慣的成熟用戶，對于好的產(chǎn)品會因口碑引流而脫穎而出，同樣的趨勢歷史上已在電影行業(yè)完成了演繹。在 2019年及以后，游戲行業(yè)會進一步由增量市場轉(zhuǎn)向存量市場，游戲產(chǎn)業(yè)鏈的重心會慢慢向產(chǎn)品傾斜，渠道不再能掌握一切。關(guān)于未來驅(qū)動，短期來看，“端轉(zhuǎn)手”仍是重要驅(qū)動，“端轉(zhuǎn)手”的部分核心產(chǎn)品將于 19年上線；長期來看，未來流量增長對于移動游戲收入貢獻較為穩(wěn)定，5G時代的新技術(shù)有望驅(qū)動游戲市場增長，云游戲?qū)⑹切袠I(yè)重要方向。 ? 投資 建議 目前版號審核已恢復(fù)常態(tài)化，行業(yè)在短期暫停后重回健康發(fā)展軌跡，該趨勢利于頭部精品研發(fā)商。移動出海帶來的增量機會以及垂直領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的爆款是游戲領(lǐng)域投資兩條值得關(guān)注的主線。其中垂直領(lǐng)域建議重點關(guān)注】 【騰訊控股】（“端轉(zhuǎn)手”重要作品《地下城與勇士》、《劍網(wǎng)三》等預(yù)計 19年上線）、】 【完美世界】（“端轉(zhuǎn)手”重磅作品《完美世界》已經(jīng)于 3月上線 億，遠超前期市場預(yù)期）、】 【游族網(wǎng)絡(luò)】（頂級影視 IP 作品《權(quán)力的游戲》已獲批，Q2有望上線）、】 【吉比特】（長期堅持精品化路線）；其中出海領(lǐng)域建議重點關(guān)注 【中文傳媒】與】 【保通科技】。 ? 風險提示：新產(chǎn)品延期風險、頭部產(chǎn)品不及預(yù)期風險、政策監(jiān)管風險 行業(yè)行業(yè)研究研究 財通證券研究所財通證券研究所 結(jié)合游戲版號研究，我們是如何看待2 29 019 年的游戲行業(yè)？ 請閱讀 *后一頁的重要聲明 以才聚財 ，財通天下 證券證券研究報告研究報告 聯(lián)系 信息 陶冶 分析師 SAC 證書編號：S2 汪哲健 聯(lián)系人 相關(guān)報告 1 《進入業(yè)績披露*密集階段，建議關(guān)注《復(fù)聯(lián) 4》帶動板塊回暖機會:傳媒行業(yè)周報（第14 周）》 2019-04-15 2 《4 月票房預(yù)測專題報告： 4 月票房預(yù)期同增超 30%，建議關(guān)注中國電影:傳媒行業(yè)專題報告》 2019-04-08 3 《上周國企板塊表現(xiàn)較好，建議關(guān)注電影市場 Q2 企穩(wěn)回暖機會:傳媒行業(yè)周報（第 13周）》 2019-04-08 數(shù)據(jù)來源：Wind, 財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及 財通 證券股票和行業(yè)評級標準 2 證券研究報告 行業(yè)專題報告 內(nèi)容目錄 1 1 、 我們的觀點 ................................ .............3 3 1.1 關(guān)于版號的研究............................................. 3 1.2 關(guān)于行業(yè)前瞻............................................... 3 2 2 、 版號的前世今生 ................................ ..........5 5 3 3 、 關(guān)于版號重啟的四個問題 ................................ ...6 6 3.1 版號重啟后審批速度幾何？................................... 6 3.2 針對游戲類型，總量調(diào)控是一視同仁呢，還是集中于特定游戲類型呢？............................................................... 6 3.3 游戲版號總量的收縮對游戲市場究竟影響幾何？................. 8 3.4 監(jiān)管方游戲版號審批是否對上市公司以及游戲大廠有所優(yōu)待？..... 10 4 4 、 行業(yè)前瞻判斷 ................................ ............ 13 5 5 、 投資建議 ................................ ............... 16 圖表目錄 圖 圖 1 1 ：關(guān)于游戲版號的相關(guān)政策梳理 ..............................5 5 圖 圖 2 2 ：獲批版號數(shù)量（按月統(tǒng)計） ................................6 6 圖 圖 3 3 ：歷史獲批版號數(shù)量級 9 2019 年預(yù)計版號獲批數(shù)一覽 ...............6 6 圖 圖 4 4 ：9 2019 年 年 1 1- -3 3 月游戲分類統(tǒng)計 ...............................7 7 圖 圖 5 5 ：8 2018 年中國收入 0 TOP100 手游各類型收入占比與數(shù)量占比 .........9 9 圖 圖 6 6 ：8 2018 年收入前 0 50 新產(chǎn)品玩法類型收入與數(shù)量分布 ...............9 9 圖 圖 7 7 ：上市公司版號占比呈上升趨勢 .............................. 10 圖 圖 8 8 ：移動互聯(lián)網(wǎng)細分行業(yè)總使用時長占比 ......................... 13 圖 圖 9 9 ：中國移動市場實際歷史銷售收入規(guī)模及 9 2019 年預(yù)期 ............. 15 表 表 1 1 ：9 2019 年 年 1 1- -3 3 月版號獲批游戲版號分類統(tǒng)計 .....................7 7 表 表 2 2 ：9 2019 年全年版號獲批游戲的游戲類型一覽 .....................8 8 表 表 3 3 ：上市公司獲批版號歷史數(shù)據(jù)一覽 ............................ 11 表 表 4 4 ：騰訊、網(wǎng)易等獲批游戲類型一覽 ............................ 12 表 表 5 5 ：騰訊、網(wǎng)易等版號獲批游戲類型一覽 ......................... 12 表 表 6 6 ：9 19 年上線及預(yù)計上線的頭部 “ 端轉(zhuǎn)手 ” 產(chǎn)品 ................... 14 表 表 7 7 ：吉比特游戲儲備與歷史游戲 ................................ 17 謹請參閱尾頁重要聲明及 財通 證券股票和行業(yè)評級標準 3 證券研究報告 行業(yè)專題報告 1 1、 、 我們的觀點 1.1 關(guān)于版號的研究 通過對版號的研究，我們預(yù)計 2019 年獲批游戲版號的絕對數(shù)量（3180 款）相比2018 年（2091 款）出現(xiàn)了明顯邊際改善，但與 2017 年高峰值（9384 款）相比則發(fā)生了明顯的總量調(diào)控。 通過將兩個樣本（審批前與審批后）的對比可以推測，SLG、模擬經(jīng)營、MOBA 游戲獲批數(shù)量預(yù)增，RPG 與動作游戲獲批數(shù)量預(yù)計小幅下降，但益智休閑、棋牌類型游戲獲批數(shù)目預(yù)計大幅削減。從全行業(yè)的視角來看，版號總量調(diào)控對于游戲行業(yè)規(guī)模的制約較為有限。在經(jīng)歷了 9 個月的版號暫停，部分中小企業(yè)出清遼寧游戲版號轉(zhuǎn)讓流程，版號自然的需求量降低。自然需求降低疊加棋牌與休閑類成為監(jiān)管重點，減輕了其他品類的總量調(diào)控壓力。同時，游戲行業(yè)存在明顯的“二八定律”即少數(shù)游戲貢獻絕大部分收入。綜合來看，總量調(diào)控對行業(yè)增長影響有限。 版號恢復(fù)審批存在對游戲行業(yè)增長存在明顯的邊際改善效果，9 2019 年行業(yè)大概率迎來恢復(fù)性增長。 我們對歷史所有的游戲版號按照出版單位進行了統(tǒng)計，并逐一查詢了出版單位與上市公司的對應(yīng)關(guān)系。由于我們無法獲得版號審批申請相關(guān)的數(shù)據(jù)庫，所以無法妄下上市公司版號審批通過率是否高于非上市公司的判斷， 但上市公司的版號占在 比的提升確實存在（2017年、2018年、2019年上市公司版號數(shù)占比分別為14.02%、17.74%和 22.01%）。單單從游戲版號獲批的統(tǒng)計結(jié)果來說（見下圖），監(jiān)管方對騰訊、網(wǎng)易較為嚴格：兩者版號獲批數(shù)量均與 17 年高峰相比出現(xiàn)斷崖式的下跌。 1.2 關(guān)于行業(yè)前瞻 我們認為版號審批暫停并非 2018 年手游市場增速放緩唯一原因，用戶需求發(fā)生變化、部分無法變現(xiàn)游戲成為流量黑洞、人口紅利殆盡導致用戶獲取難度提升、“端轉(zhuǎn)手”紅利接近尾聲等多重原因亦導致行業(yè)增速下行。 但是綜合來看，我們認為 2019 年手業(yè)將迎來恢復(fù)性增長，全年增速預(yù)計 20%，增速將大于 18 年但整體提升有限。短期來看，盡管“端轉(zhuǎn)手”已經(jīng)進入后期，但 19 年仍有眾多“核心游戲”有望上線，預(yù)計其將驅(qū)動行業(yè)增長。長期來看，整體上看，未來流量增長對于移動游戲收入貢獻較為穩(wěn)定，5G 時代的新技術(shù)有望推動游戲市場增長。 1.3 投資建議 游戲總量控制，監(jiān)管整體趨嚴，投資者需對依賴棋牌類與休閑類游戲變現(xiàn)的公司相對謹慎，預(yù)計棋牌類版號數(shù)量減少是長期趨勢。專注于中重度游戲的精品研發(fā)商所受總量調(diào)控負面影響較小，版號審批恢復(fù)后存在邊際改善機會，行業(yè)整體預(yù)計將轉(zhuǎn)向精品化發(fā)展趨勢。目前版號審核已恢復(fù)常態(tài)化，行業(yè)在短期暫停后重回 謹請參閱尾頁重要聲明及 財通 證券股票和行業(yè)評級標準 4 證券研究報告 行業(yè)專題報告 健康發(fā)展軌跡，該趨勢利于頭部精品研發(fā)商。 移動出海帶來的增量機會以及垂直領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的爆款是兩條值得關(guān)注的主線。其中垂直領(lǐng)域建議重點關(guān)注】 【騰訊控股】（“端轉(zhuǎn)手”重要作品《地下城與勇士》、《劍網(wǎng)三》等預(yù)計 19 年上線）、】 【完美世界】（“端轉(zhuǎn)手”重磅作品《完美世界》已經(jīng)于 3 月上線 億，遠超前期市場預(yù)期）、 【游族網(wǎng)】 絡(luò)】（頂級影視 IP 作品《權(quán)力的游戲》已獲批，Q2 有望上線）、】 【吉比特】（長期堅持精品化路線）；其中出海領(lǐng)域建議重點關(guān)注 【中文傳媒】與】 【保通科技】。 謹請參閱尾頁重要聲明及 財通 證券股票和行業(yè)評級標準 5 證券研究報告 行業(yè)專題報告 2 2、 、 版號的前世今生 游戲版號全稱《網(wǎng)絡(luò)游戲電子出版物審批》，是新聞出版總署批準相關(guān)游戲出版運營的批文號的簡稱，是由新聞出版總署審核發(fā)布的對于游戲根據(jù)游戲軟件著作權(quán)，含網(wǎng)絡(luò)游戲法和計算機游戲軟件保護條例等法律法規(guī)的規(guī)定，含網(wǎng)絡(luò)游戲法的保護。 游戲版號是一個新鮮事物。版號審批流程*初始于 2013 年，并于 2016 年 5 月版號政策發(fā)生重大更變未獲得游戲版號的移動游戲不得上網(wǎng)出版運營。自此，游戲版號的獲批成為游戲變現(xiàn)的必要條件。2016 年 6 月廣電總局宣布，自 2016年 7 月 1 日起所有上線運營的手游都需要辦理版號，存量游戲開始扎堆申請“補票”。2016 年 7 月-2018 年 3 月這一年半的時間中，游戲版號審批相對寬松，相關(guān)政策具備較強穩(wěn)定性。這一期間獲批版號中，國產(chǎn)手游占據(jù)了超過 80%的版號，同時其中棋牌類游戲占據(jù)了約 38%的版號。在短暫的蜜月期后，2018 年 3 月，由于國務(wù)院機構(gòu)調(diào)整，版號無法核發(fā)，游戲?qū)徟鷷和＃@一態(tài)勢持續(xù)了九個月。*終于 2018 年 12 月底游戲版號恢復(fù)發(fā)放，但恢復(fù)后審批速度大不如前，并且由于九個月的審批暫停造成庫存產(chǎn)品積壓。按照歷史提交審批進度（單月 750 款），則市場上留有約 7000 款游戲亟需審批，剔除棋牌類后約有 4400 款游戲待審批。當然，由于中小廠商的出清等原因版號暫停后有實際報批需求的游戲數(shù)量可能遠小于該數(shù)字，但游戲?qū)徟嬖诿黠@的堰塞湖深圳游戲版號轉(zhuǎn)讓，預(yù)計需要約半年的時間才能處理完畢。 圖 圖 1 1 ： 關(guān)于游戲版號的 相關(guān) 政策梳理 數(shù)據(jù)來源： 公開資料整理， 財通證券研究所 2016年2月，廣電總局與工信部下發(fā)了《網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)管理規(guī)定》，該《規(guī)定》要求：從事網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)，必須依法經(jīng)過出版行政主管批準，取得《網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)許可證》；網(wǎng)絡(luò)游戲上網(wǎng)出版前，必須向所在地省、自治區(qū)、直轄市出版行政主管部門提出申請，經(jīng)審核同意后，報國家新聞出版廣電總局審批。 2016年5月，廣電總局下發(fā)了《關(guān)于移動游戲出版服務(wù)管理的通知》，《通知》要求：游戲出版服務(wù)單位負責移動游戲內(nèi)容審核、出版申報及游戲出版物號申領(lǐng)工作；游戲出版服務(wù)單位需按照規(guī)定程序向省級出版行政主管...

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